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Martingale Risk

I serivizi che offriamo a supporto degli studi legali, delle imprese e degli
enti locali:

Valutazione del rischio relativo agli swap e ai contratti derivati stipulati dall' impresa e
dall'ente locale, in termini di flussi di cassa attesi pagabili nel futuro;

Analisi delle caratteristiche contrattuali degli swap e dei derivati, e ricostruzione dei
flussi di cassa intercorsi tra impresa o ente locale e banca;

Valutazione della idoneita’ dei contratti di swap gia' stipulati rispetto all’oggetto sociale
dell’impresa;

Quantificazione del danno subito dall’impresa e dall'ente locale a seguito della
sottoscrizione e della successiva cancellazione e/o rinegoziazione degli swap;

Supporto all'impresa e all'ente locale in fase di rinegoziazione dei contratti con le
banche e/o citazione in giudizio per danni;

Stipula di nuovi contratti swap: valutazione del fair value, dei rischi prospettici, del worst
case scenario e della redditivita’ attesa di una nuova operazione.

Calcolo del mark to market di qualunque tipologia di strumenti derivati ai fini dello IAS 39.

Analisi delle caratteristiche dei contratti swap gia’ stipulati dall’impresa e valutazione del
rischio corrente

Alla Martingale Risk riteniamo che la piena comprensione dei contratti gia’ stipulati dall’
impresa con la banca sia il primo passo per una corretta gestione degli stessi. E’ dunque
necessario capire esattamente quali sono i flussi di cassa in uscita impliciti nei contratti e sotto
quali condizioni tali flussi possono verificarsi. Sulla base dei dati correnti di mercato (curve dei
tassi swap e superfici di volatilita’), e’ possibile inoltre calcolare l’aspettativa dell’ammontare
dei flussi netti in entrata/uscita, in corrispondenza di ogni data di pagamento futura.

Il rischio piu’ importante riguarda il realizzarsi dello scenario in cui i flussi di cassa in uscita
lievitano, bruciando cosi’ la liquidita’ dell’impresa. Il diagramma a destra mostra un esempio di
swap legato al tasso Euribor 6M, dove l’impresa arriva a pagare fino al 40% in piu’ dei flussi di
cassa iniziali nel caso in cui l’Euribor raggiunge il 3.6%.

L’esposizione corrente ai flussi di cassa e i loro pagamenti prospettici devono essere coerenti
con gli obiettivi della gestione finanziaria dell’impresa. In caso contrario, occorre ridurre o
eliminare l’esposizione al rischio, cancellando o riducendo il nozionale dei contratti correnti. In
alcuni casi, l’uso di contratti di swap plain vanilla puo’ essere la soluzione piu’ semplice ed
economica per chiudere le posizioni indesiderate. L’analisi del rischio dei derivati va effettuata
sia in un'ottica individuale che valutandone l’impatto sul portafoglio dell’impresa.

Valutazione della idoneita’ dei contratti swap all’oggetto sociale dell’impresa

La nostra esperienza di strutturatori di derivati ci pone in una posizione ideale per valutare se i
contratti swap stipulati in passato dalle imprese rispondono ad una effettiva esigenza di
copertura dai rischi di mercato oppure se abbiano caratteristiche meramente speculative.
Spesso e’ accaduto che operazioni inizialmente di copertura si siano trasformate nel tempo in
altamente speculative, senza che il cliente ne sia stato reso consapevole della banca
proponente.

La valutazione dell’idoneita’ dei contratti alle esigenze operartive dell’impresa si basa sull’
analisi della composizione del debito di quest’ultima, e in particolare dei flussi di cassa in
uscita. Il derivato deve essere tale da produrre flussi di cassa il cui ammontare sia
proporzionato al debito preesistente. I profitti o le perdite risultanti dai derivati devono
compensare quelli risultanti dal debito originario, reagendo inversamente rispetto alle variabili
di mercato. Idealmente, i derivati devono essere atti ad assicurare che la posizione di debito
dell'impresa sia indipendente dalle fluttuazioni dei mercati. Perche’ cio’ accada, il nozionale, la
scadenza, la frequenza dei pagamenti e gli indici sottostanti ai derivati devono essere
consistenti con i parametri del debito originario. Nel caso di derivati in valute, e’ necessario
verificare che essi siano adatti a coprire i flussi di cassa che l'impresa si aspetta di ottenere nel
futuro dal rischio di cambio.

Un contratto derivato che non assolva alla funzione di copertura dal rischio si configura come
speculativo e, in quanto tale, contrario all’oggetto sociale dell’impresa contraente. In tal senso
si e’ pronunciata la giurisprudenza in alcune sentenze, dove il contratto e’ stato dichiarato nullo
e la banca tenuta a ripagare i flussi di cassa indebitamente percepiti, comprensivi degli
interessi (vedi Tribunale di Bergamo, 4 maggio 2006).

Quantificazione del danno subito dall’impresa a seguito della sottoscrizione e della
successiva cancellazione e/o rinegoziazione dei contratti swap

Le banche nel passato hanno realizzato ingenti extra-profitti nelle fasi di Sottoscrizione,
Cancellazione (o Unwinding) e Rinegoziazione di contratti swap. Gli extra-profitti realizzati dalle
banche, sotto forma di commissioni implicite, corrispondono specularmente alle perdite
realizzate dalle imprese contraenti, a seguito di condizioni contrattuali atte a generare con
buona probabilita’ flussi di cassa negativi per le imprese durante la vita del contratto.

Abbiano constatato che spesso le operazioni in derivati, specialmente se rinegoziate piu’ volte,
hanno dato luogo a scambi complessi di flussi di cassa tali da sfuggire alla piena
comprensione dell’impresa. Per questo occorre ricostruire puntualmente, attraverso le
evidenze dei contratti originari e degli addebiti/accrediti sui conti correnti dell’impresa, la storia
dei flussi di cassa pagati e ricevuti per poi procedere alla valutazione della congruita’ delle
commissioni implicite applicate dalle banche.

Come quantificare il danno per le imprese? Il nostro approccio alla Martingale Risk e' il
seguente:

Ricostruiamo la vita dei contratti, dalla loro data di stipula (trade date) ai momenti
successivi di rinegoziazione e unwinding, controllando tutti i pagamenti intercorsi tra
impresa e banca;

Rivalutiamo i contratti riproducendo esattamente le condizioni di mercato che si sono
realizzate alle date di stipula, di rinegoziazione e unwinding. A tal fine, utilizziamo le curve
dei tassi swap (Yield Curve) e delle superfici di volatilita’ (Implied Swaptions Volatilities)
osservate a tali date.

Valutiamo se i contratti proposti dalla banca siano stati coerenti con la situazione
finanziaria dell'impresa e atti a coprirne i rischi di tasso e di cambio, oppure se si siano
configurati solo come speculativi.